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CASO PLANEACIÓN FINANCIERA Y EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

“Abundando en los comentarios precedentes, en las inversiones en nuevas tecnologías, los beneficios (utilidades) intangibles e indirectos pueden ser críticos para la viabilidad de un proyecto.  Una mayor calidad, más confiabilidad, un mayor grado de satisfacción de los clientes y una capacidad reforzada para mantener la participación de mercado, son importantes beneficios intangibles.  La reducción de personal en áreas de apoyo, tales como programación de la producción y almacenaje, suponen beneficios indirectos.  De todo ello se infiere (deduce) que se requiere más atención a la medida de estos beneficios indirectos e intangibles a fin de evaluar de forma más precisa el valor potencial de las inversiones” (Carlos Mallo y José Merlo – Control de gestión de inversiones).

Se considera una PyME que evalúa una inversión potencial en un sistema de producción flexible.  La alternativa es continuar produciendo con el equipo convencional, con una duración esperada de 6 años o incorporar un nuevo sistema, el cual tiene también una vida útil de 6 años.  La tasa de descuento es del 18%.  El precio de la adquisición del equipo es de $25 millones, el software y formación tienen un costo de $18 millones.  Esta inversión tiene un valor residual o de salvamento de $2 millones.

Los beneficios (utilidades) netos anuales después de impuestos se discriminan a continuación:

  Situación con proyecto Situación actual
Beneficios directos:    
Mano de obra directa   4.000.000 700.000
Reducción desechos              1.800.000 600.000
Mejora de procedimientos    1.500.000 200.000
Beneficios intangibles:    
Ahorros de calidad – Rehacer trabajo 500.000  
Ahorros de calidad – Garantías   1.500.000  
Mantenimiento posición competitiva  2.500.000  
Beneficios indirectos:    
Programación producción 1.200.000  
Personal indirecto  100.000  
Totales Flujos de caja neto anuales después de impuestos 13.100.000 1.500.000

1. ¿Aceptaría el proyecto señor Empresario? 

El aceptar o rechazar un proyecto desde el punto de vista financiero, requiere del conocimiento de herramientas de decisión financiera.  Entre ellas encontramos al Valor Presente Neto (VPN), la Tasa Interna de Retorno (TIR),  indicadores que muestran las bondades de un proyecto en materia de rentabilidad que en definitiva es lo que busca un inversionista.  El  Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI) es otro indicador que se utiliza con el fin de analizar la liquidez de un proyecto.

Para la explicación de este ejercicio, se tomarán el VPN y la TIR.  Se entiende como Valor Presente Neto “el cambio estimado en el valor de la firma que se presentaría si se acepta un proyecto, cambio que puede ser positivo, negativo o cero, dependiendo del VPN” (Gallaher,2001).  La Tasa Interna de Retorno es aquella tasa de descuento que hace que el valor presente neto de los flujos de entrada  de un proyecto sea igual a cero o a la inversión inicial.

En este orden de ideas, la respuesta correcta de aceptar o rechazar el proyecto requiere la aplicación como mínimo de estos dos indicadores.

Al aplicar la fórmula del VPN, en la siguiente tabla se observa como el VPN de los FNE a una tasa de descuento del 18% asciende a -$1.686.947 y la TIR equivale al 16.49%.  Recuerde que la inversión inicial asciende a $43 millones y que tiene, para el año 6, un valor de salvamento de $2 millones.

Datos en miles de pesos

0 1 2 3 4 5 6
TOTAL FNE

    -43.000

     13.100      13.100      13.100      13.100      13.100      15.100
MENOS
BENEFICIOS ACTUALES       1.500       1.500       1.500       1.500       1.500       1.500
BENEFICIOS NETOS PROYECTO

    -43.000

     11.600      11.600      11.600      11.600      11.600      13.600
TASA DE DESCUENTO 18%
VPN

     -1.686,95

TIR 16,49%

Tomando como referencia las definiciones del VPN y la TIR el proyecto se rechaza por las siguientes razones:  a) De realizarse el proyecto, el cambio estimado en el valor de la firma es negativo.  Es decir, la empresa reduciría su valor en $1.686.947.  b) La TIR del proyecto, 16.49%, es menor que la tasa de descuento del 18%.  En otras palabras, el proyecto requiere una financiación del 18% y tan solo obtiene una rentabilidad del 16.49%.

Si los inversionistas deciden asumir el riesgo y ejecutar el proyecto, deben ser concientes de que, si se cumplen las expectativas planteadas en las proyecciones, los resultados no serán los más favorables para su organización o negocio.

2. Señor Empresario: ¿Aceptarían el proyecto en caso de ignorar el beneficio competitivo?

Si bien es cierto que estimar el beneficio competitivo es difícil, para el ejercicio ignorarlo sería crítico, pues no contar con estos ingresos ( $2.500.000 anuales ) haría que el VPN sea aún más negativo (-$10.430.954) que en el punto anterior.  Así mismo, la TIR sigue descendiendo a tal punto de caer a un 8.25%.  El proyecto se debe rechazar.  (Señor Lector: Por favor, confirme los datos anteriores aplicando la fórmula correspondiente del VPN y de la TIR.)

3. ¿Puede resultar muy peligroso para la empresa ser demasiado conservador con las tasas de descuento? 

La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversión.  La tasa de descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que también se le conoce como costo de oportunidad.  Su operación consiste en aplicar en forma contraria el concepto de tasa compuesta.  Es decir, si a futuro la tasa de interés compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversión presente, la tasa de descuento revierte dicha operación.  En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos  percibidos en el futuro.

Pues bien, ser conservador significa trabajar con tasas de descuento o costos de oportunidad mayores al 18%.  Para este caso en particular y tomando una tasa de descuento, por ejemplo del 25%, el VPN (-$8.2139.194) sería mucho menor que con el 18%. Si los proyectos tienen una tasa de descuento demasiada alta con el fin de reducir la incertidumbre, se sesgará el proceso de selección y las decisiones tomadas tendrán un margen de error muy alto.

4. ¿Es este proyecto fuertemente dependiente del reconocimiento explícito de los beneficios intangibles e indirectos?

Claro!  Si con ellos el VPN es negativo, no tenerlos en cuenta significa menores ingresos y por consiguiente menor utilidad neta y desde luego un VPN negativo y una TIR por debajo de la tasa de descuento.

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Revisado: 11 de September de 2009 .